一只股票连跌五年又横盘一年，从97块一路滚到23块，跌幅高达76%。 那个2022年在40块下方冲进去的科威特政府投资局，从最高的1200万股减到目前的764.92万股，减持了近一半全国股票配资公司排名出炉，截至2025年12月31日，它的持股还剩0.83%，按当天股价大概值不到两个亿，这对一个管理着上万亿资产的中东主权财富基金来说，就是个零花钱级别的持仓，但它偏偏在这只股票上蹲了四年，硬扛了七成多的跌幅。
能让中东土豪亏成这样还坚持了四年才走人的，不是什么新能源、芯片、AI风口概念股，而是一家卖笔的。
晨光股份，这只曾经被市场叫作“文具茅”的股票，2025年交出的成绩单是这样的：全年营收250.64亿元，涨了3.45%，但归母净利润只有13.10亿元，同比跌了6.12%。 净利润连续第二年走低，传统核心业务连续第三年收缩。
你可能会问，250个亿的营收，怎么就赚这么点？
答案藏在它的业务结构里。 晨光现在基本上是两个公司在打架。 传统核心业务——就是你在学校门口文具店看到的那种晨光笔、本子、修正带——全年收入88.45亿元，比去年少了5%。 但这个板块的毛利率高得离谱，书写工具毛利率44.92%，学生文具毛利率35.87%。 问题是，它们已经连续三年在萎缩了。 另一边是办公直销业务科力普，营收150.48亿元，同比增长了9%，占公司总营收的60%以上，毛利率只有6.51%，连传统业务的零头都不到。
说白了，晨光正在用一台越转越慢的高毛利印钞机，养着一个越做越大的低毛利搬运工。 传统核心业务营收占比只有35%，但贡献了超过60%的毛利；科力普营收占了六成，毛利贡献却不到20%。
科力普是做什么的？ 就是给央国企、政府机构做一站式办公采购。 客户需要什么就供什么，从办公用品到MRO工业品，从营销礼品到员工福利。 这门生意的门槛不在技术，在规模和关系。 谁的供应链更全、价格更低、服务更稳，谁就能拿到订单。 但问题是，这类客户议价能力极强，账期很长。 2025年，晨光股份的应收账款达到了45.78亿元，比去年多了18.57%。 这些应收款，绝大部分都来自科力普。
更大的麻烦是，科力普自己的增长也进了瓶颈。 2024年它的营收增速第一次掉到个位数，净利润同比下降了近20%。 2025年虽然稍微缓过一口气，前三季度营收同比增长5.83%，但跟过去那种两位数的高增长比，完全不是一个量级了。
那科力普做的这个生意，竞争对手少吗？ 一点都不少。 齐心集团、得力集什、欧菲斯、京东企业购、阿里政企，一个比一个能打。 这个赛道上产品同质化严重，中小玩家靠低价抢市场，头部企业只能被迫跟着降价。 毛利越压越薄，应收越滚越大，这是整个行业的死循环。
有人会说，晨光为什么非要这么大力搞科力普呢？ 因为它不得不做。
文具行业的天花板已经肉眼可见了。 2024年中国书写工具销售额247.32亿元，同比只微增了1.8%。 更让人揪心的是人口结构，中国出生人口从2016年的1883万一路掉到2023年的902万，九年间几乎腰斩。 学生文具的核心消费群体，正在肉眼可见地萎缩。 再加上无纸化办公加速推进，传统书写类产品的复购频次也在一路下滑。 市场总体需求在减少，晨光不可能躺在传统业务上吃老本。
所以晨光在努力找新出路。
一个是IP联名。 晨光这两年跟国漫打得火热，和腾讯视频合作，推出了《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫联名产品，还推出了《浪浪山小妖怪》系列。 2025年，中国学生文具市场规模突破1800亿元，其中IP联名化产品占比达到了37%，比2020年高了25个百分点。 晨光想借着这个风口，打破传统文具“功能属性强、品牌溢价低”的困局。 2025年晨光旗下的独立潮玩品牌“奇只好玩”实现了2.3亿收入，净利润946万，算是小有起色。
另一个是渠道转型。 九木杂物社，就是晨光在购物中心里开的那种精品杂货店。 截至2025年底，九木门店数量已经超过了860家，全年新开店超120家。 但问题也在这里，2025年零售大店业务整体亏损了0.79亿元，比2024年的0.16亿元亏得还多了。 晨光自己解释说是产品结构调整和营销费用投入导致的。
说白了，晨光现在处在一个非常尴尬的位置。 新业务烧钱，传统业务萎缩，整个公司的利润已经被挤得只剩薄薄一层。 但偏偏它还是一家行业龙头，以约15%的市场份额稳居中国文具行业第一把交椅。 它的品牌、渠道、供应链、设计研发能力，都还是顶尖的。 2025年传统核心业务的毛利率不降反升，书写工具和学生文具的毛利率分别提升了1.99和1.93个百分点，这说明它在降本增效和产品结构优化上确实下了功夫。
科威特投资局当初就是看中了这些。 它在2022年三季度晨光股价从97块跌到40块下方时进场，那时候晨光看起来就像一只被错杀的绩优股，行业龙头、稳定收益、良好的现金流，全是中东主权基金最爱的那一套。 科威特投资局的持仓偏好一贯是工业和信息技术，晨光这种制造业龙头正好落在它的审美范围内。
四年过去了，增收不增利的局面一点没变。 2025年全年，晨光毛利率18.36%，比去年又降了0.54个百分点。 你营收从200多亿做到了250多亿，利润却从16个亿掉到了13个亿。 科威特投资局等不下去了。 2025年二季度它先减持了78.17万股，到了年底又大幅减持了371.77万股，将持股数量削减至764.92万股。 从最高点的1200万股到现在的700多万股，已经减掉了将近一半。
这家靠油元撑起来的主权财富基金，在全球市场摸爬滚打了几十年，最终还是在一个卖笔的生意上，栽了一个不大不小的跟头。
而晨光这只跌了五年多的股票全国股票配资公司排名出炉，还在寻找那个能让它重新站起来的故事。 只不过，资本市场向来没那么多耐心。
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