
一只股票连跌五年又横盘一年,从97块一路滚到23块,跌幅高达76%。 那个2022年在40块下方冲进去的科威特政府投资局,从最高的1200万股减到目前的764.92万股,减持了近一半全国股票配资公司排名出炉,截至2025年12月31日,它的持股还剩0.83%,按当天股价大概值不到两个亿,这对一个管理着上万亿资产的中东主权财富基金来说,就是个零花钱级别的持仓,但它偏偏在这只股票上蹲了四年,硬扛了七成多的跌幅。
能让中东土豪亏成这样还坚持了四年才走人的,不是什么新能源、芯片、AI风口概念股,而是一家卖笔的。
晨光股份,这只曾经被市场叫作“文具茅”的股票,2025年交出的成绩单是这样的:全年营收250.64亿元,涨了3.45%,但归母净利润只有13.10亿元,同比跌了6.12%。 净利润连续第二年走低,传统核心业务连续第三年收缩。
你可能会问,250个亿的营收,怎么就赚这么点?
答案藏在它的业务结构里。 晨光现在基本上是两个公司在打架。 传统核心业务——就是你在学校门口文具店看到的那种晨光笔、本子、修正带——全年收入88.45亿元,比去年少了5%。 但这个板块的毛利率高得离谱,书写工具毛利率44.92%,学生文具毛利率35.87%。 问题是,它们已经连续三年在萎缩了。 另一边是办公直销业务科力普,营收150.48亿元,同比增长了9%,占公司总营收的60%以上,毛利率只有6.51%,连传统业务的零头都不到。
说白了,晨光正在用一台越转越慢的高毛利印钞机,养着一个越做越大的低毛利搬运工。 传统核心业务营收占比只有35%,但贡献了超过60%的毛利;科力普营收占了六成,毛利贡献却不到20%。
科力普是做什么的? 就是给央国企、政府机构做一站式办公采购。 客户需要什么就供什么,从办公用品到MRO工业品,从营销礼品到员工福利。 这门生意的门槛不在技术,在规模和关系。 谁的供应链更全、价格更低、服务更稳,谁就能拿到订单。 但问题是,这类客户议价能力极强,账期很长。 2025年,晨光股份的应收账款达到了45.78亿元,比去年多了18.57%。 这些应收款,绝大部分都来自科力普。
更大的麻烦是,科力普自己的增长也进了瓶颈。 2024年它的营收增速第一次掉到个位数,净利润同比下降了近20%。 2025年虽然稍微缓过一口气,前三季度营收同比增长5.83%,但跟过去那种两位数的高增长比,完全不是一个量级了。
那科力普做的这个生意,竞争对手少吗? 一点都不少。 齐心集团、得力集什、欧菲斯、京东企业购、阿里政企,一个比一个能打。 这个赛道上产品同质化严重,中小玩家靠低价抢市场,头部企业只能被迫跟着降价。 毛利越压越薄,应收越滚越大,这是整个行业的死循环。
有人会说,晨光为什么非要这么大力搞科力普呢? 因为它不得不做。
文具行业的天花板已经肉眼可见了。 2024年中国书写工具销售额247.32亿元,同比只微增了1.8%。 更让人揪心的是人口结构,中国出生人口从2016年的1883万一路掉到2023年的902万,九年间几乎腰斩。 学生文具的核心消费群体,正在肉眼可见地萎缩。 再加上无纸化办公加速推进,传统书写类产品的复购频次也在一路下滑。 市场总体需求在减少,晨光不可能躺在传统业务上吃老本。
所以晨光在努力找新出路。
一个是IP联名。 晨光这两年跟国漫打得火热,和腾讯视频合作,推出了《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫联名产品,还推出了《浪浪山小妖怪》系列。 2025年,中国学生文具市场规模突破1800亿元,其中IP联名化产品占比达到了37%,比2020年高了25个百分点。 晨光想借着这个风口,打破传统文具“功能属性强、品牌溢价低”的困局。 2025年晨光旗下的独立潮玩品牌“奇只好玩”实现了2.3亿收入,净利润946万,算是小有起色。
另一个是渠道转型。 九木杂物社,就是晨光在购物中心里开的那种精品杂货店。 截至2025年底,九木门店数量已经超过了860家,全年新开店超120家。 但问题也在这里,2025年零售大店业务整体亏损了0.79亿元,比2024年的0.16亿元亏得还多了。 晨光自己解释说是产品结构调整和营销费用投入导致的。
说白了,晨光现在处在一个非常尴尬的位置。 新业务烧钱,传统业务萎缩,整个公司的利润已经被挤得只剩薄薄一层。 但偏偏它还是一家行业龙头,以约15%的市场份额稳居中国文具行业第一把交椅。 它的品牌、渠道、供应链、设计研发能力,都还是顶尖的。 2025年传统核心业务的毛利率不降反升,书写工具和学生文具的毛利率分别提升了1.99和1.93个百分点,这说明它在降本增效和产品结构优化上确实下了功夫。
科威特投资局当初就是看中了这些。 它在2022年三季度晨光股价从97块跌到40块下方时进场,那时候晨光看起来就像一只被错杀的绩优股,行业龙头、稳定收益、良好的现金流,全是中东主权基金最爱的那一套。 科威特投资局的持仓偏好一贯是工业和信息技术,晨光这种制造业龙头正好落在它的审美范围内。
四年过去了,增收不增利的局面一点没变。 2025年全年,晨光毛利率18.36%,比去年又降了0.54个百分点。 你营收从200多亿做到了250多亿,利润却从16个亿掉到了13个亿。 科威特投资局等不下去了。 2025年二季度它先减持了78.17万股,到了年底又大幅减持了371.77万股,将持股数量削减至764.92万股。 从最高点的1200万股到现在的700多万股,已经减掉了将近一半。
这家靠油元撑起来的主权财富基金,在全球市场摸爬滚打了几十年,最终还是在一个卖笔的生意上,栽了一个不大不小的跟头。
而晨光这只跌了五年多的股票全国股票配资公司排名出炉,还在寻找那个能让它重新站起来的故事。 只不过,资本市场向来没那么多耐心。
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